作者 / 中大咨詢研究院 方心、馬子嬌、劉茹玉
十八屆三中全會拉開了新一輪國有企業(yè)改革的大幕，為實現(xiàn)國有資本授權(quán)經(jīng)營體制從“管資產(chǎn)”向“管資本”的過渡，中央和地方兩級快速完成國有資本運營公司的改組組建，并在政策引導下，不斷推進改革發(fā)展，在實踐層面形成了多種運營平臺創(chuàng)新發(fā)展的模式。
為深入解讀國有資本運營公司發(fā)展模式，總結(jié)共性經(jīng)驗，把握未來發(fā)展趨勢，中大咨詢研究院對國有資本運營公司的發(fā)展現(xiàn)狀進行梳理，并對運營公司未來的發(fā)展趨勢做出判斷。
國有資本運營公司的發(fā)展現(xiàn)狀
在政策的驅(qū)動下，當前我國大部分省份都進行了國有資本運營公司的布局。
基于對樣本的分類統(tǒng)計，中大咨詢研究院發(fā)現(xiàn)國有資本運營公司業(yè)務布局契合其資本運營平臺的定位，集中分布于六大板塊，同時經(jīng)營性業(yè)務正被逐漸剝離。
地區(qū)布局
中大咨詢研究院選擇了51家中央、省級及省會城市下屬的國有資本運營公司作為研究樣本，繪制了國有資本運營公司分布圖，從圖中可以看出當前我國大部分省份均有布局國有資本運營公司。
圖1 我國國有資本運營公司分布情況
圖源：中大咨詢研究院整理
業(yè)務布局
中大咨詢研究院以51家國有資本運營公司為樣本，對其業(yè)務進行分類，發(fā)現(xiàn)國有資本運營公司的業(yè)務主要集中在資本運作、資產(chǎn)管理、產(chǎn)業(yè)投資、金融服務、項目投融資、經(jīng)營性業(yè)務六大板塊，根據(jù)業(yè)務內(nèi)容對這六大板塊進行定義：
圖2 國有資本運營公司業(yè)務分類定義
圖源：中大咨詢研究院整理
從統(tǒng)計結(jié)果來看，目前大部分國有資本運營公司具備了產(chǎn)業(yè)投資、資本運作和資產(chǎn)管理業(yè)務；由于金融業(yè)務和其他業(yè)務之間具有較強的協(xié)同效應，金融服務成為了運營公司重點布局的業(yè)務板塊。
同時，基于國有資本運營公司不從事具體生產(chǎn)經(jīng)營活動的功能定位，從事經(jīng)營性業(yè)務的公司數(shù)量較少，大量企業(yè)的經(jīng)營性業(yè)務已經(jīng)被剝離。
圖3 國有資本運營公司業(yè)務布局情況
圖源：中大咨詢研究院整理
國有資本運營公司發(fā)展趨勢的研判
結(jié)合各地國有資本運營公司的企業(yè)實踐，圍繞國有資本運營公司提升國有資本運營效率、提升國有資本回報的功能定位，中大咨詢研究院認為：
形成以股權(quán)運營為核心的業(yè)務發(fā)展模式是國有資本運營公司未來的核心發(fā)展趨勢。
由于股權(quán)運營具有高度市場化的特點，以股權(quán)為紐帶，可以推進國有資本運營公司從管資產(chǎn)向管資本轉(zhuǎn)變，促進國有資本管理向平臺化和契約化轉(zhuǎn)型。
基于股權(quán)的高靈活性特征，通過股權(quán)運營有利于國有資本運營公司實現(xiàn)國有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和資本流動加速，優(yōu)化存量資本。
由于股權(quán)運營的形式多樣，通過股權(quán)運營能夠推動國有資本運營公司通過多種方式前瞻性的布局高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)等增量業(yè)務，提升產(chǎn)業(yè)能級。
將股權(quán)運營作為內(nèi)核貫穿于主要業(yè)務運作過程之中，需要全方位的管理機制的支持，包括建立有效制衡的治理機制、市場化的選人用人與激勵機制、以效率和流動性為核心的考核體系、全鏈條的風險防控體系、進退有序的股權(quán)運作機制等。
圖4 國有資本運營公司的發(fā)展趨勢
圖源：中大咨詢研究院整理
趨勢1：建立以股權(quán)運營為內(nèi)核的業(yè)務運作模式
股權(quán)運營作為一種資本運作手段，具有高度專業(yè)化、市場化、多樣化的特點，建立以股權(quán)運營為內(nèi)核的業(yè)務運作模式，將推動國有資本運營公司實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。
首先，股權(quán)運營的業(yè)務模式聚焦股權(quán)，通過股權(quán)運作實現(xiàn)價值管理、有序進退、流動增值，運營的對象是資本而不是債權(quán)或?qū)嵨镔Y產(chǎn)，有利于推進國有資本運營公司從管資產(chǎn)向管資本轉(zhuǎn)變，促進國有資本管理向平臺化和契約化轉(zhuǎn)型。
其次，由于股權(quán)運營貼近資本市場，具有高流動性，國有資本運營公司可以利用資本市場，通過運營上市公司股權(quán)，增資、入股、協(xié)同上市服務等加快推進所投資企業(yè)上市，協(xié)助區(qū)域?qū)崿F(xiàn)國有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和資本流動加速。
最后，由于股權(quán)運營形式多樣，操作方式、交易細節(jié)個性化強，國有資本運營公司可以通過直接投資、PE基金創(chuàng)設投資、財務型股權(quán)投資等多種投資方式進行產(chǎn)業(yè)投資，前瞻性布局戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，提升產(chǎn)業(yè)能級。
對于國有資本運營公司來說，構(gòu)建以股權(quán)運營為核心的運營模式，全方位強化股權(quán)運營“研-融-投-管-退”各環(huán)節(jié)的核心能力，并通過有效的管理措施對各環(huán)節(jié)進行支撐是未來發(fā)展的重中之重。
圖5 股權(quán)運營的核心能力構(gòu)建方式
圖源：中大咨詢研究院整理
趨勢2：成為國有資本存量的資源整合者與價值創(chuàng)造者
基于國有資本運營公司的功能定位，國資委通常會向直屬的國有資本運營公司試點企業(yè)無償劃撥一定的國有股權(quán)，對于這些無償獲得的股權(quán)，部分國有資本運營公司只是簡單地履行資產(chǎn)處置與管理的功能。
未來國有資本運營公司需要改變現(xiàn)狀，充分利用手中的股權(quán)，通過多樣化股權(quán)運營方式提升資本運營效率，主動成為存量國有資本的資源整合者和價值創(chuàng)造者，實現(xiàn)股東權(quán)益最大化。
作為存量國有資本的資源整合者，國有資本運營公司可以通過同級國資的股權(quán)劃轉(zhuǎn)、同類業(yè)務的專業(yè)化橫向整合、產(chǎn)業(yè)鏈上的縱向整合等資源整合方式，提升國有資本的運營效率。
作為存量國有資本的價值創(chuàng)造者，國有資本運營公司可以通過上市公司的培育與市值管理、產(chǎn)權(quán)交易平臺的資產(chǎn)流轉(zhuǎn)、存量資產(chǎn)籌資用于經(jīng)營投資等方式，實現(xiàn)國有資本的價值增值。
圖6 資源整合與價值創(chuàng)造方式
圖源：中大咨詢研究院整理
趨勢3：成為國有資本增量布局的戰(zhàn)略先導者
《國務院關(guān)于改革和完善國有資產(chǎn)管理體制的若干意見》中提出國有資本運營公司要“在關(guān)系國家安全、國民經(jīng)濟命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域，通過開展投資融資、產(chǎn)業(yè)培育和資本整合等，推動產(chǎn)業(yè)集聚和轉(zhuǎn)型升級，優(yōu)化國有資本布局結(jié)構(gòu)”。
因此，在進行增量業(yè)務布局時，國有資本運營公司應以國家戰(zhàn)略、區(qū)域戰(zhàn)略或產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略為導向，通過以股權(quán)運營為核心的運作模式在增量國有資本布局上發(fā)揮先導性作用，將資金投向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，助推當?shù)禺a(chǎn)業(yè)集聚和轉(zhuǎn)型升級。
同以經(jīng)營性業(yè)務為主業(yè)的傳統(tǒng)國企相比，國有資本運營公司在投資戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)時亦具備其特定優(yōu)勢。
傳統(tǒng)國企不僅缺乏投資所需的資金和專業(yè)人才，而且傳統(tǒng)國企的風險承受能力較弱，無力承擔投資戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)帶來的高風險。
國有資本運營公司則不同，其自有資本相對充裕，擁有更多掌握資本運作專業(yè)知識與經(jīng)驗的人才，同時可以撬動大量的社會資本共同投資，可以有效地降低投資風險。
此外，在進行投資分析時，國有資本運營公司以投資收益率作為投資的主要決策依據(jù)，不需過多考慮控制權(quán)等其他因素，相較于傳統(tǒng)國企在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資上有較大的靈活性。
圖7 我國主要國家、區(qū)域、產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略
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趨勢4 構(gòu)建以協(xié)同發(fā)展為目標的多元業(yè)務體系
在國有資本運營公司業(yè)務擴張的過程中可能出現(xiàn)業(yè)務板塊割裂、業(yè)務之間協(xié)同性差的情況，不利于國有資本整體的做優(yōu)、做大、做強。
為實現(xiàn)國有資本運營公司的功能定位，打造運營公司可持續(xù)發(fā)展的基礎，國有資本運營公司需要著眼于國資整體的產(chǎn)業(yè)選擇、培育、發(fā)展和資源重組，以資本為紐帶，構(gòu)建一個協(xié)同發(fā)展的多元業(yè)務體系，促進資產(chǎn)管理、股權(quán)投資、并購重組、產(chǎn)業(yè)基金、市值管理等業(yè)務板塊協(xié)同發(fā)展，實現(xiàn)國有資本價值的整體提升。
圖8 國有資本運營公司業(yè)務體系
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趨勢5：制定權(quán)責對等、運轉(zhuǎn)協(xié)調(diào)、有效制衡的治理機制
為了使以股權(quán)運營為核心的業(yè)務運作模式實現(xiàn)有效運轉(zhuǎn)，國有資本運營公司要建立財務管控模式，以管資本為主，對參股企業(yè)行使股東職責。
因此，國有資本運營公司應以完善集團授權(quán)經(jīng)營體制、加強專業(yè)化平臺行權(quán)能力建設為重點，優(yōu)化國有資本運營公司法人治理結(jié)構(gòu)，在完善監(jiān)督機制的基礎上提升市場化決策能力。
根據(jù)財務型管控的特點，國有資本運營公司應以參股企業(yè)定位為出發(fā)點，對參股企業(yè)進行適當授權(quán)，如用人權(quán)、資產(chǎn)配置權(quán)、薪酬分配權(quán)、考核評價權(quán)等，使其真正成為一個具有獨立決策能力的市場經(jīng)營主體。
但對于特定的關(guān)鍵經(jīng)營活動如經(jīng)營目標設定、重大資源分配、預算管理等，集團仍需保有審議、批復的決策權(quán)，以實現(xiàn)有效的制衡。
趨勢6：探索符合資本運營模式的市場化選人機制與激勵機制
人才是企業(yè)發(fā)展的根本，以股權(quán)運營為核心的業(yè)務對員工的專業(yè)性提出更高的要求，需要企業(yè)引進更為優(yōu)秀的專業(yè)化人才，同時新鮮血液的引入還能激發(fā)企業(yè)活力。
但是，要想人才引得進、留得住，則要求國有資本運營公司要摒棄傳統(tǒng)薪酬模式，探索建立與市場接軌的激勵機制。
在薪酬分配上，突出按勞分配、效率優(yōu)先的原則，依據(jù)崗位職責和績效表現(xiàn)，確定薪酬待遇；在激勵方式上，探索運用長效激勵約束機制，充分激發(fā)人才的創(chuàng)造力，與企業(yè)共擔風險，致力于長期發(fā)展目標的實現(xiàn)。
圖9 市場化經(jīng)營機制
圖源：中大咨詢研究院整理
趨勢7：構(gòu)建以效率和流動性為核心的考核目標體系
對國有資本運營公司合理的考核是客觀評價國有資本運營的重要前提，有利于為以股權(quán)運營為核心的業(yè)務運作提供決策依據(jù)，加強對國有資本運營公司資本投資、運營和盈利能力的監(jiān)控。
根據(jù)國有資本運營公司定義，國有資本運營公司“以財務性持股為主，最終目的是實現(xiàn)國有資本合理流動和保值增值”，因此，國有資本運營公司未來可能從資本運營效率和股權(quán)流動性的角度構(gòu)建考核目標體系。
圖10 國有資本運營公司考核體系示例
圖源：中大咨詢研究院整理
趨勢8：聚焦國有資本全鏈條的風險防控體系
風險管控是國有資本運營公司在經(jīng)營過程中面臨的核心挑戰(zhàn)之一，運營公司在開展業(yè)務的過程中可能面臨著產(chǎn)業(yè)整合風險、債務風險、投融資風險等風險點。
面對這種情況，國有資本運營公司應利用信息化、數(shù)字化工具，建立全面的風險防控體系，有效識別并減低風險。
首先，建立由“監(jiān)事會、審計、紀檢監(jiān)察、風險合規(guī)和法律事務、資金、財務”等職能部門組成的風險管控聯(lián)席會，開展聯(lián)合檢查及監(jiān)督工作，實現(xiàn)監(jiān)督信息共享。
其次，借助信息技術(shù)手段，建立風險管理信息系統(tǒng)，將風險數(shù)據(jù)庫、風險預警指標、風險管理流程納入信息系統(tǒng)中，全面了解并掌握持股企業(yè)基本情況、經(jīng)營狀況、項目建設情況等，建立在線信息反饋機制，形成通暢的信息溝通渠道。
最后，定期編制全面風險管理報告，由董事會對年度風險管理工作進行最終評價，并對各持股公司風險管理工作進行考核，報告最終向國資監(jiān)管機構(gòu)備案。
趨勢9：進退有序的股權(quán)運作機制
基于資本運作對股權(quán)流轉(zhuǎn)的需求，國有資本運營公司應當建立進退有序的股權(quán)運作機制，推動持有的股權(quán)在流動中實現(xiàn)股權(quán)價值提升。
建立進退有序的股權(quán)運作機制，一方面要運用“用手投票”的價值管理機制，包括組建專業(yè)的董監(jiān)高隊伍參與出資企業(yè)的公司治理、實施股權(quán)價值臺賬管理、建立專門的投資委員會對重大決策進行聯(lián)合審議等方式，以優(yōu)化投資決策，促進股權(quán)價值提升。
另一方面要運用“用腳投票”的有序進退機制，對于戰(zhàn)略性投資，依據(jù)戰(zhàn)略需要和培育情況開展投資、退出，以優(yōu)化資本布局，對于財務性投資，依據(jù)“增持上升期企業(yè)股權(quán)、維持成熟期企業(yè)股權(quán)、減持衰退期企業(yè)股權(quán)”的原則開展投資活動，以促進國有股權(quán)的流動性與價值增值。
結(jié)語
結(jié)合政策文件解讀和企業(yè)實踐情況，中大咨詢認為，未來國有資本運營公司將在業(yè)務模式、業(yè)務體系、管理機制三方面開展變革。
業(yè)務模式是國有資本運營公司未來發(fā)展的核心。國有資本運營公司將打造以股權(quán)運營為核心的業(yè)務模式，通過全方位強化“研融投管退”能力，形成自身的核心競爭力。
業(yè)務體系是國有資本運營公司開展資本運作的基礎，國有資本運營公司將充分發(fā)揮國有資本運營平臺的作用，構(gòu)建協(xié)同發(fā)展的多元業(yè)務體系；通過利用存量資本進行資源整合與價值創(chuàng)造、以戰(zhàn)略為導向開展資本運作等方式優(yōu)化業(yè)務布局。
管理機制是國有資本運營公司協(xié)同運作的保障。通過建立有效制衡的治理機制、市場化的選人用人與激勵機制、以效率和流動性為核心的考核體系、全鏈條的風險防控體系、進退有序的股權(quán)運作機制等方式完善管理機制，可以支持以股權(quán)運營為核心的業(yè)務模式運轉(zhuǎn)。
